縮量加震蕩，A股已經(jīng)整整“橫盤”逾3個(gè)月。市場難上難下,，多空分歧博弈，讓做多策略的投資者很無奈，震蕩市和“牛皮糖”行情中該怎么賺錢呢？
       “蚊子肉”是否值得吃
       小王是個(gè)新手股民,，在最近震蕩市中，他學(xué)會(huì)了一個(gè)新招,，叫“做T”,，指的是做差價(jià)，通過低買高賣,，把炒股成本價(jià)降下來,。根據(jù)做T時(shí)間不同，可以分為T+0,、T+1,、T+2、T+N,，意思就是可以當(dāng)天完成一買一賣或一賣一買的交易,；或者用更長時(shí)間來完成這一買一賣或一賣一買的這個(gè)過程。
       但在目前的震蕩市中,，小王這樣做T的投資者并沒有賺到錢,。一般的震蕩市里，部分股票會(huì)同頻率高低起伏波動(dòng),，但在今年結(jié)構(gòu)性市場行情中,，醫(yī)藥、芯片等部分股票單邊上漲,，周期股,、能源股等出現(xiàn)明顯單邊回調(diào)。
       金牛理財(cái)網(wǎng)分析師宮曼琳認(rèn)為,，從選擇個(gè)股層面,，這種結(jié)構(gòu)性疊加單邊個(gè)股的行情，帶來很大“做T”難度,。一旦選擇單邊上漲的醫(yī)藥股“做T”,，很容易半途被“踢”飛，賺不到錢,；反之,，則容易被單邊下跌的傳媒股“套牢”。
       與小王不同,，小李風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，看不上這種短期做差價(jià)得來的“蚊子肉”,�,！斑@種市場可能做空都不賺錢。”在這樣的震蕩市中,，投資者究竟該怎么辦,？
       宮曼琳認(rèn)為，在震蕩市里,，市場中性策略相對有效,，這種投資策略指同時(shí)持有同樣或相近市值的“多頭”和“空頭”股票組合，通過持倉中“多頭”部分相對“空頭”部分的超額收益來獲利,，拋開相對業(yè)績排名,，以追求絕對收益為目標(biāo)。通常來說,，國內(nèi)中性策略基金一般有“兩手”,，左手采用“機(jī)器人”理財(cái)?shù)牧炕�投資策略做多，右手輔以股指期貨做空,、對沖市場下跌風(fēng)險(xiǎn),。
       例如，做多股票多頭,、做空股指期貨,，結(jié)果多頭漲了5%，股指漲了3%,，這時(shí)對沖收益是2%,，即要減掉股指；又如,，若股票多頭跌了1%,，股指跌了3%的情況下，聰明的量化對沖基金仍能得到2%,，前提是買對了股指期貨的“方向”,，就仍可獲得正收益。
       量化投資本質(zhì)上是用機(jī)器人理財(cái),，通過計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)運(yùn)算,，捕捉人眼看不見或不屑持有的“蚊子肉”收益并積少成多的一種“投機(jī)”策略。其投資邏輯在于,，從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能帶來超額收益的多種“大概率”事件,，并嚴(yán)格按照這些策略構(gòu)建的數(shù)量化模型來投資。
       聯(lián)泰基金金融產(chǎn)品部總監(jiān)陳東介紹,，日常生活中有不少“量化”的例子與量化投資異曲同工,。例如，人們最常見的中西醫(yī),。中醫(yī)就是定性診斷,，醫(yī)生通過望聞問切等手段判斷病人得了什么病，應(yīng)該如何治療；而西醫(yī)是量化診斷,，通過化驗(yàn)數(shù)據(jù)對比標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來診斷醫(yī)治病人,。
       “在震蕩行情中，量化對沖基金的優(yōu)勢表露無遺,�,！奔t土創(chuàng)新基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理龐世恩認(rèn)為，量化對沖基金不是保本基金,，并非零風(fēng)險(xiǎn),，但與普通股混基金相比，量化對沖產(chǎn)品回撤幅度小,、風(fēng)險(xiǎn)較低,，非常適合那些無法研判市場漲跌、擇時(shí)能力較弱,、風(fēng)格穩(wěn)健的中小投資者,。
       不完美的“機(jī)器人”
       在國外，量化對沖基金追求絕對收益的特性頗受投資者青睞,。目前量化對沖公募基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)基本是“一年定存+3%”“一年定存+2%”“一年期定期存款基準(zhǔn)利率”等,，主要是追求絕對收益，要“穩(wěn)穩(wěn)的幸�,！�,。
       但由于國內(nèi)股指期貨經(jīng)常受限制，讓對沖策略“打折扣”,，導(dǎo)致量化對沖基金規(guī)模一直不大,。2019年末，最新一批共7只公募量化對沖基金產(chǎn)品獲批,，包含了海富通,、華夏、富國,、中融,、景順長城、德邦以及申萬菱信7家公募基金上報(bào)的基金產(chǎn)品,。今年2月底,，海富通、富國等公司的產(chǎn)品已搶先開售,，申萬菱信量化對沖基金開始發(fā)行,，限額30億元。這是近4年時(shí)間里,，公募量化對沖基金首次獲批,。在此之前,，公募最后一次獲批時(shí)間要追溯至2016年1月，獲批的產(chǎn)品是華泰柏瑞量化對沖基金,。
       量化對沖產(chǎn)品優(yōu)勢不少，為什么發(fā)展如此波折,？答案是資金量受限,。長量基金高級研究員王驊介紹，與傳統(tǒng)股票型基金不同,，對沖類基金規(guī)模較大時(shí)會(huì)受限于對沖策略本身的可容資金量,。具體來說，可容納資金量與策略的交易頻率,、標(biāo)的日成交量與市場上同類策略的資金規(guī)模等因素有著密切關(guān)系,。
       從規(guī)模上來看，10億元的基金規(guī)�,？勺鲆恍┨桌�,、期貨等對沖策略。如果產(chǎn)品規(guī)模在數(shù)十億元以上,，就只能做“隨大流”的策略,，其標(biāo)的會(huì)受限，流通盤太小的股票不能買,。對于量化投資管理人而言,，高頻交易、程序化交易在前期發(fā)展時(shí)明顯受限,，“機(jī)器人”理財(cái)缺少靠譜的對沖工具,。
       從技術(shù)上看，在國外被譽(yù)為“避險(xiǎn)神器”的量化對沖產(chǎn)品之所以在國內(nèi)難做大,，有兩方面原因：一是A股市場暫不支持T+0交易機(jī)制,，沒有真正意義上的高頻交易策略，“機(jī)器人”發(fā)揮空間有限,。二是2015年股市大幅波動(dòng)之后,，股指期貨市場流動(dòng)性不佳，甚至遭遇枯竭,，以對沖和套利為首的資金在這期間全部退出,。當(dāng)時(shí)備受市場詬病的股指期貨也讓量化對沖基金的發(fā)展急轉(zhuǎn)直下，市場對這類產(chǎn)品需求降至冰點(diǎn),。
       陳東認(rèn)為,，投資者在選擇量化對沖基金時(shí)一定要注意觀察，在市場回調(diào)時(shí),，量化對沖策略的避險(xiǎn)功能是否有效,，那些脫離實(shí)際的量化對沖策略往往容易遭遇打擊,，而出現(xiàn)較明顯的業(yè)績回調(diào)。
       歷史業(yè)績是評價(jià)關(guān)鍵
       部分投資者以為債券基金是絕對收益基金,，實(shí)際上,，債券基金只是與股市關(guān)系不太大的公募基金而已。真正絕對收益類基金是像量化對沖基金一樣,，市場漲也賺錢,、跌也賺錢，震蕩市最賺錢,。
       那么,，該如何選擇絕對收益類基金？評價(jià)這類基金的標(biāo)準(zhǔn)很簡單,，即能持續(xù)創(chuàng)造收益,。說白了，看歷史業(yè)績榜里“誰最賺錢”,。
       宮曼琳介紹,，購買這類基金之前要明白股指期貨基差的概念�,；�差指的是股指期貨的價(jià)格減去股指現(xiàn)貨的價(jià)格,，可正可負(fù)。選擇絕對收益基金時(shí),，需考慮股指期貨基差與持倉風(fēng)格等因素,，并盡量在基差為正時(shí)買入；還應(yīng)考察持倉股的特征及相對指數(shù)的強(qiáng)弱,。當(dāng)市場指數(shù)震蕩且結(jié)構(gòu)性行情明顯或某一類股票表現(xiàn)趨勢性強(qiáng)于指數(shù)時(shí),，這類量化對沖基金的收益大概率向好。
       由于這類基金收益不會(huì)太高,，交易費(fèi)用是普通投資者要重點(diǎn)考慮的,。其中，A類份額的申購費(fèi)一般為1.5‰,，即使持有30天以上贖回費(fèi)也要0.5%,。如果不是長期持有的投資者，可考慮C類份額（名字里帶A的都有相應(yīng)C類份額）,，經(jīng)過大概估算,，持有期限在1年以內(nèi)的，選擇C類份額更為劃算,。